环保产业兴起PPP股权并购模式

　　“十三五”期间环保产业站上风口，环保行业并购加快。据金融数据机构Wind数据统计，2016年以来环保行业累计完成并购57起，金额近300亿元，包括跨域进入环保产业、调整战略布局、拓展细分领域、产业链深耕、海外并购等多种方式。来自上市公司、银行、PE（私募股权投资）等多种资本正在抢食并购大蛋糕。

　　对比欧美环保巨头的成长过程，并购已经成为国内环保企业发展壮大的常态化途径之一。根据《“十三五”节能环保产业发展规划》，“十三五”期间将培育一批具有国际竞争力的大型节能环保企业集团，环保行业并购重组热度将持续。在PPP大潮下，“PPP+PE”成为环保企业探索并购模式的重要方向。

　　平台型企业受热捧

　　同业并购实现主业壮大或多元化布局打造综合平台，是环保公司发展的大趋势

　　环保类上市公司并购主要有3个方向，横向一体化、纵向一体化和平台化。

　　对于业务单一的环保企业来说，横向并购是进入细分领域的重要手段，可以为企业成长打开新路径，向综合化服务方向推进。在这类并购中，并购方通常加码主业，加速公司成长。

　　以龙马环卫为例，公司拟通过并购将龙环环境正在执行的项目打造成样板工程，成为公司环卫产业服务向全国扩张的孵化器。

　　而纵向并购则有助于企业延伸产业链，打破原有市场天花板。

　　近年来，平台化更受环保上市公司热捧。碧水源、万邦达、首创股份、维尔利等多家公司都将打造综合性环保服务商作为发展目标。随着PPP热潮推动政府投融资接口向优势公司倾斜，平台型环保公司接口价值持续提升。

　　中信证券分析师认为，2016年环保行业并购呈现两大新特点。一方面，与纯粹财务性并购不同，2016年以来，被并购标的管理层共同参与上市公司治理成为一种趋势。

　　原来的南方泵业是纯粹泵业机械类公司，2015年，公司以17.94亿元收购了金山环保100%股权；2016年9.28亿元收购中咨华宇70%股权，布局环保工程及环评业务。公司改名为中金环境，环保上市公司平台逐步建成。

　　另一方面，相比于前几年的国内资产并购，海外资产并购比例明显提升。仅2016年10月26日，就有格林美、巴安水务、碧水源旗下云南水务3家中国环保上市公司披露对海外环保上市公司的收购事项。

　　业内人士指出，国内环保行业“产业体量巨大、企业小而散”。通过同业并购实现主业壮大或多元化布局打造综合平台，是环保公司发展的大趋势。随着PPP需求释放，部分环保公司实质上成为地方政府加强环境治理的新融资平台，平台型环保公司价值凸显。这将驱动环保企业加速收购兼并步伐。

　　海外并购屡创新高

　　以“资本换技术”是大部分国内环保企业开启海外之旅的初衷

　　在资本驱动下，2016年环保企业延续了去海外并购的热潮。据不完全统计，2016年以来，环保行业共发生12起海外并购案，并购交易总金额超过150亿元。

　　以碧水源为例，公司以12.1亿港元入股港股盈德气体，成为其第一大股东。此外，苏交科收购美国环境检测公司TestAmerica，中国天楹收购西班牙最大的环保公司Urbaser。

　　值得注意的是，不少上市公司一口气收购了多家海外环保公司。天翔环境先斥资4.7亿元收购全球著名的环保分离设备制造及工程服务商美国圣骑士，以2.17亿欧元收购德国最大的污水、污泥处理技术和装备制造企业之一的贝尔芬格水处理技术公司。

　　分析人士认为，相比国内市场动辄15倍以上动态PE，海外资产估值更便宜，并购资产PE通常在10倍左右，EV/EBITDA在7倍左右；同时海外环保公司技术领先，盈利较为稳定。不过，海外市场偏于成熟期，业绩通常保持平稳，增速成长性较慢。

　　以“资本换技术”是大部分国内环保企业开启海外“取经”之旅的初衷。博天环境集团副总裁姬俊彪表示，“现在经济发展太快，企业靠之前的增长模式跟不上时代需求。国际并购业务是博天集团未来的方向，公司将在小而精的企业方面下工夫，打造技术服务产业。”

　　有专业人士表示，我国环保企业海外并购目前已经跨越了进口设备、技术的第一阶段，处于从国外直接并购企业获得技术和并购投资运营公司的第二阶段。第三阶段则是像西门子、GE等公司一样，凭借核心竞争力成为泛国际化公司，拥有技术研发、市场战略和设备制造全链条业务。不过，从目前的情况看，中国环保企业与海外公司相比还有较大差距。